En este contexto, el mercado mantiene la expectativa de una disminución de la inflación y ve los actuales niveles de tasas en la curva CER como un espacio propicio para evaluar alternativas de inversión a diversos plazos. La curva CER ha demostrado un notable desplazamiento al alza durante agosto, lo que señala una corrección en los precios de los bonos ajustados por inflación y, como resultado, un incremento en las tasas reales que el mercado exige.
A finales de julio, la curva CER mostraba rendimientos reales muy reducidos en el segmento corto, inferiores al 3%, incrementándose de forma gradual hasta alcanzar alrededor del 8% en los vencimientos más extensos. Para finales de agosto, la curva se desplazó claramente hacia arriba, con tasas reales que oscilan entre el 6% y 7% en los plazos más cortos, mientras que en los tramos medios y largos los rendimientos se aproximaron al 9% y 10%.
Este movimiento implica que los bonos CER se han abaratado y, por ende, ofrecen un mayor rendimiento en comparación con la inflación. La corrección fue especialmente notoria en los tramos corto y medio, mientras que en la parte larga el aumento de tasas fue un poco más moderado. Además, hoy la curva se ubica en una mayor proporción por encima de los niveles que se tenían a principios de año, lo que sugiere que los inversores están demandando una prima real más alta para mantenerse en la deuda en pesos ajustada por CER.
El aumento de las tasas reales representa para los operadores una oportunidad para extender la duración en la curva CER. Maximiliano Tessio, asesor financiero, apunta que se han presentado oportunidades para posicionarse en bonos CER más largos, aunque sostiene que esto debe hacerse de manera gradual. “La subida de la curva ha otorgado rendimientos reales atractivos, cercanos al 10% en el tramo largo, y hay diversos catalizadores que favorecen una compresión. La liquidez se ha normalizado en parte, el Tesoro ha cesado de incrementar la oferta de largo plazo y las últimas licitaciones han inyectado pesos al sistema”, comenta.
Sin embargo, Tessio también advierte que una parte de esta prima es comprensible. “Se ha incrementado significativamente el volumen de deuda que vence durante el próximo mandato y la reciente volatilidad ha aumentado la incertidumbre sobre las tasas a corto plazo. Por esto, en lugar de apostar agresivamente al extremo largo de la curva CER, preferimos extender la duración de forma escalonada, priorizando instrumentos líquidos y complementando con duales, que protegen ante escenarios cambiarios adversos”, señala.
Las expectativas de inflación implícitas en los bonos soberanos sugieren que el mercado anticipa que la inflación mensual se mantendrá en torno al 1,5% durante los próximos meses, aunque con cierto grado de volatilidad. El punto de equilibrio, que es la inflación que equilibra el rendimiento esperado entre un bono CER y uno a tasa fija, se encuentra en el rango del 1,4%-1,6% mensual entre agosto y septiembre, para posteriormente mostrar un ligero aumento hacia octubre.
A corto plazo, las estimaciones de Facimex y las expectativas ya incorporadas en los precios de mercado parecen estar relativamente alineadas, lo que indica que las valuaciones de los bonos ya descuentan un escenario de inflación mensual cercano a esos niveles. Hacia finales de 2026 y principios de 2027 aparecen algunas divergencias puntuales, aunque sin alterar la tendencia general.
En términos interanuales, el mensaje es más claro y la curva de inflación implícita sigue una trayectoria descendente, y se espera que pase de niveles superiores al 30% anual durante 2026 hacia un rango aproximado del 21% al 22% para abril de 2027. Los analistas de BIND subrayan que, en un marco de continuidad de la desinflación y con fundamentos macroeconómicos sólidos, surge una oportunidad para extender la duración en las curvas en pesos.
En este sentido, remarcaron que se presenta una oportunidad en los bonos en pesos, dado que desde agosto se ha detectado un aumento en la curva tasa fija que va de entre 180 y 390 puntos básicos efectivos anuales (TEA), dependiendo del tramo.
En cuanto a las tasas reales, estas pasaron de rendir cerca de 8% TEA a niveles de entre 9% y 9,75% TEA en el tramo largo. “Aunque los puntos de equilibrio a diciembre incrementaron de un rango de 1,50% mensual en julio a 1,60% en agosto, las expectativas a largo plazo se han mantenido prácticamente sin cambios, en torno al 1,30% mensual. Esto sugiere que la reciente dinámica de las curvas responde más a un aumento en la tasa real que a un deterioro considerable de las expectativas inflacionarias”, apuntan.
Los fundamentos macroeconómicos siguen mostrando una evolución favorable, destacando la sostenibilidad del equilibrio fiscal, la normalización del acceso al crédito y la continuidad de reformas estructurales. El reciente ajuste en las tasas brinda una oportunidad para extender la duración y posicionarse de cara a una eventual relajación monetaria y compresión de la curva, a medida que se consolida el actual régimen macroeconómico. En particular, la recomendación se centra en instrumentos como el TXMJ0, que cotiza cerca del 76%, y el TY30P, alrededor del 102%, ambos en niveles próximos a sus mínimos anuales.
Una estrategia válida para alargar la duración dentro de la curva CER es agregar bonos duales CER-TAMAR. Estos instrumentos también presentan rendimientos crecientes a medida que se extiende el plazo. En el segmento más corto, dichos bonos ofrecen un margen cercano al 8,9% por encima de la TAMAR. A medida que se avanza hacia plazos más largos, el spread se amplía hacia aproximadamente 9,5%, y en vencimientos de mayor duración la curva se aproxima e incluso supera el 10% de margen sobre TAMAR.
Este tipo de bonos duales CER-TAMAR resulta atractivo para un inversor que desee permanecer en pesos pero que tenga incertidumbres sobre cuál será la principal fuente de rendimiento en el futuro: si la inflación o las tasas de interés. Los analistas del Grupo SBS señalaron que encuentran valor en los duales CER-TAMAR más largos. “Para quienes priorizan la protección frente a la nominalidad, consideramos que hay valor en combinar posiciones con los duales CER-TAMAR, que permiten capturar tasa real en un avance desinflacionario sin sacrificar la cobertura si las tasas vuelven a lo que fueron. El tramo corto y medio de la curva CER ofrece una protección razonable frente a un eventual passthrough del reciente deslizamiento del tipo de cambio”, afirmaron desde este grupo.
Asimismo, desde Criteria también detectan valor en los CER-TAMAR más largos, especialmente para perfiles de mayor riesgo y con un horizonte de inversión de entre 6 y 12 meses. “Nos inclinamos por posiciones en la parte más larga de la curva CER-TAMAR. Los bonos a junio de 2029 (TXMJ9), diciembre de 2029 (TXMD9) y junio de 2030 (TXMJ0) presentan un carry atractivo junto con un perfil de retorno asimétrico”, indicaron.
Al respecto, explicaron que estos bonos pueden capturar una potencial appreción de capital en el caso de que se consolide la desinflación y los spreads tiendan a comprimirse en un contexto de mayor estabilidad nominal. Estas emisiones también comparten un doble componente defensivo que les permite funcionar como una cobertura natural ante escenarios en los cuales la inflación se mantenga más persistente de lo anticipado o ante un aumento general de las tasas.
“Los duales CER-TAMAR presentan una estrategia que equilibra la normalización macro con la protección frente a rutas más desafiantes”, añadieron. En la evaluación de una inversión determinada, es crucial sopesar tanto los riesgos como los retornos esperados.
En lo que respecta a retornos, según proyecciones de IOL, la inversión en la Lecer a septiembre (X30S6) ofrece un rendimiento aproximado del 24% TNA en todos los escenarios, comparado con el 24,6% de la Lecap en el mismo período (S30S6). El Boncer a octubre (TZXO6) presenta rendimientos que oscilan entre el 25,5% y el 27,5%, frente al aproximadamente 25% de la Lecap para ese vencimiento (S30O6). Por su parte, el Boncer a noviembre (TX26) se mueve entre el 26,5% y el 29%, mientras que la Lecap mostrará un 26,1% en ese mismo plazo (S13N6).
En cuanto a la Lecer a noviembre (X30N6), su rendimiento varía entre el 26% y el 28,8%, superando el 25,7% de la Lecap a fin de noviembre (S30N6). Más adelante, el Boncer a diciembre (TZXD6) alcanza rendimientos de aproximadamente entre el 26,9% y el 30%, frente al 26,5% del título a tasa fija (T15E7). El Boncer a marzo (TZXM7) presenta valores entre 27,1% y 31%, mientras que el Boncap a un período similar (T30A7) a tasa fija ronda el 27,8%.
Hacia los vencimientos más largos, la competencia entre las tasas fijas se vuelve más reñida. Por ejemplo, el Boncer a fin de mayo (TZXY7) renta entre el 25,5% y el 29,8%, frente al 28,4% del Boncap para el mismo plazo (T31Y7). Mientras tanto, el bono CER a junio (TZX27) ofrece entre el 26,2% y el 30,6%, en comparación con aproximadamente el 29,2% del bono a tasa fija (T30J7).
Así, una desaceleración más rápida de la inflación favorecería en primer lugar a las tasas fijas en los plazos más largos, mientras que una inflación más sostenida podría hacer que los bonos CER se conviertan en una alternativa más atractiva, ofreciendo rendimientos que podrían superar el 30% TNA en los escenarios más adversos. Desde IOL InvertirOnline también identifican un valor significativo en los bonos CER, fundamentando su expectativa de inflación en el futuro.
“En cuanto a expectativas de inflación, el dato de julio disminuyó en cierta medida la brecha entre la inflación breakeven implícita en las curvas CER y tasa fija y nuestras propias proyecciones. No obstante, a pesar de esta corrección, seguimos proyectando una inflación esperada que supera la que descuenta el mercado, lo que nos lleva a mantener una sobreponderación en CER frente a tasas fijas equivalentes, especialmente en el tramo corto de la curva, donde preferimos la Lecer a noviembre (X30N6)”, apuntaron.
Por el contrario, para inversiones de mayor largo plazo, desde IOL consideran que los Duales CER-TAMAR son de mayor valor. “Las valuaciones actuales (con márgenes sobre TAMAR cercanos al 10%) son atractivas en términos relativos. Sin embargo, permanecemos cautelosos debido a la posición técnica y la sensibilidad de estos instrumentos ante cada nuevo salto en las tasas cortas, lo que interfiere con nuestra capacidad de afirmar con seguridad que la dinámica negativa sobre precios ha finalizado. Para los perfiles más agresivos, recomendamos el TXMD9, que cotiza a TAMAR+9,9% en su pata a tasa variable”, indicaron desde IOL.
Por su parte, los analistas de IEB han señalado que favorecen los bonos duales CER-TAMAR más largos. “En términos de posicionamiento en pesos, consideramos atractivos los bonos con ajuste TAMAR, no solo porque ofrecen una tasa interesante, sino también porque brindan la cobertura necesaria en caso de subidas de tasas. El desarme de estos bonos en las últimas semanas ha creado un margen atractivo. Por ejemplo, el dual CER/TAMAR a junio de 2029 rinde TAMAR +9,6%, además del ajuste CER + 7%”, concluyeron.
Para el corto plazo, y de acuerdo a cálculos de PPI, el mercado anticipa una inflación mensual relativamente estable en torno al 1,5% a 1,6%, al examinar los rendimientos de los bonos CER en comparación con títulos equivalentes a tasa fija. Para los vencimientos más próximos, el TZXO6 presenta un breakeven promedio actual de 1,50% mensual, mientras que para noviembre, a través del X30N6, asciende levemente a 1,56%. Para diciembre, el TZXD6 incorpora una inflación de indiferencia de 1,62%, el nivel más elevado en comparación.
Estas cifras funcionan como una referencia clave en términos estratégicos: si el inversor anticipa una inflación superior al breakeven, los CER ganan atractivo relativo; si proyecta una inflación inferior, la tasa fija resulta más conveniente, siempre y cuando los instrumentos comparados tengan características y riesgos similares.
Finalmente, desde Balanz se explicó que la deuda en pesos ha tenido un desempeño mixto en el mes reciente, afectada en gran medida por la volatilidad de las tasas cortas. Subrayaron que esta volatilidad ha dejado oportunidades en los bonos duales, especialmente para aquellos con un perfil más agresivo. “La TAMAR ha crecido 225 puntos básicos hacia un 25,19% en el último mes. Esta dinámica fue particular y perjudicial para los duales y los CER. Si bien mantenemos una postura neutral en pesos, para capturar el mayor carry actualmente preferimos el TZX27. Para quienes optan por una postura más arriesgada, seguimos enfatizando los duales largos, tal es el caso del TXMJ9, que ofrece un mayor carry y protección frente a subidas en las tasas cortas”, finalizaron.
La curva de bonos CER se presenta con una pendiente positiva pronunciada, donde las tasas reales se incrementan de manera significativa a medida que se extiende la duración de las inversiones. En la parte corta, las Lecer y los títulos de vencimiento más cercano ofrecen rendimientos que se ubican aproximadamente entre CER +2% y CER +4% anuales. Al avanzar hacia 2027, las tasas reales aumentan y se encuentran dentro de un rango de CER +5% a CER +7,5%.
La diferencia se amplía en los plazos más largos. Los bonos con vencimientos hacia 2028, tales como el TX28, TZX28 y TZXS8, presentan retornos cercanos a CER +7,5% y CER +9% anualmente. De este modo, además de proteger el capital frente a la inflación, estos instrumentos incorporan una tasa real elevada. La forma de la curva indica que el mercado está demandando una compensación creciente por asumir mayor duración, estableciendo una prima especialmente significativa en títulos que vencen después de 2027.
Desde Max Capital advierten que los bonos en pesos de larga duración están expuestos a riesgos crediticios. “La acumulación de vencimientos después de 2027, como parte de la estrategia del Tesoro para disminuir los riesgos de cara a las elecciones, ha incrementado los riesgos de default en un escenario electoral negativo”, señalaron. Además, añadieron que un exceso de oferta también puede explicar esta debilidad, dado que el Gobierno ha restringido nuevas emisiones para evitar un aumento en la prima por plazo.
“Los instrumentos a tasa variable, por ejemplo, que cotizan casi a TAMAR+10% tras 2027, están incorporando implícitamente riesgos crediticios similares a los bonos en dólares en términos de probabilidad de default y recuperación, asignando un riesgo excesivo a un evento crediticio”, advierten desde Max Capital.
Matias Waitzel, socio de AT Inversiones, ve un panorama más favorable en términos financieros a corto plazo, lo que abre la puerta a oportunidades en bonos CER. “La semana presentó algunas señales positivas para el mercado argentino, con una recuperación de la confianza en el Gobierno y nuevos avances de la agenda económica en el Congreso. Al mismo tiempo, el dólar superó los $1.500, aunque la corrección cambiaria se mantiene moderada frente a una inflación acumulada del 19,6% en el año. Los Globales avanzaron un 1,3% y el riesgo país se acercó nuevamente a los 500 puntos”, resumió.
Por lo tanto, enfatiza que se establece un ámbito positivo para posicionarse en activos locales. “Identificamos oportunidades selectivas tanto en tasa fija como en CER. Recomiendo estirar la duración y aprovechar la tasa, siempre que uno tenga obligaciones del mismo plazo. Para duraciones más cortas, seguimos eligiendo Lecaps. De cara al futuro, una normalización de las tasas y mejores datos de actividad podrían facilitar una nueva compresión, aunque el contexto electoral continuará condicionando a los activos argentinos”, concluyó Waitzel.
