El jueves, el país recibió dos informaciones desfavorables. La actividad económica sufrió una caída del 2,9% interanual y la pobreza se elevó al 32,3% en el primer semestre, interrumpiendo así un ciclo de descensos que había durado tres semestres. Cuando Javier Milei asumió, la pobreza se encontraba en un 52 por ciento.
El lunes anterior, el prestigioso banco estadounidense estimó un crecimiento del 2,6% para este año. Luego, el miércoles, anticipó la posibilidad de que Argentina alcanzara el grado de Investment Grade, una calificación que facilitaría la atracción de inversiones globales, status que el país tuvo entre 1994 y 1998 antes de perderlo durante la crisis de 2001. Alcanzar esta calificación significaría una disminución drástica del riesgo país y acceso a financiamiento internacional a tasas de aproximadamente 5%. En la región, países como Chile, Uruguay, Perú y Paraguay ya cuentan con este reconocimiento.
Sin embargo, tras los alarmantes datos de pobreza y el descenso en la actividad económica que se comunicaron el jueves, al día siguiente J.P. Morgan, que evalúa el riesgo país a nivel global, reconoció que estos resultados “superaron nuestra previsión. La economía argentina registró su peor rendimiento mensual desde el confinamiento de abril de 2020”. Se argumentó que la cantidad de feriados y la reducción en la actividad laboral tuvieron un impacto significativo. “Las series mensuales han mostrado una volatilidad inusual en los últimos trimestres, lo que justifica la cautela antes de interpretar julio como un cambio decisivo en la tendencia. Los efectos del calendario también influyeron en el resultado. El gobierno declaró el 10 de julio como no laborable para fines turísticos, extendiendo el feriado del Día de la Independencia, lo que resultó en menos días laborables completos en comparación con julio de 2025, que no tuvo un ajuste de vacaciones comparable. Esto, junto con la disminución de horas trabajadas en ciertos sectores debido a la Copa Mundial de la FIFA, contribuyó a la situación. También hubo interrupciones temporales de la oferta, como problemas en el suministro de gas y condiciones climáticas adversas que impactaron en la construcción, la minería y ciertos servicios”.
A raíz de estas observaciones, la entidad revisó su pronóstico de crecimiento para 2026, reduciéndolo al 1,5% y señalando la posibilidad de que el país entre en recesión técnica.
La Argentina enfrenta esta problemática en un contexto electoral, aspecto que la afecta más que otros factores económicos. En contraste, Brasil, que también va a elecciones pronto, no tendría un cambio radical en su economía dependiendo del resultado, ya que tanto Lula como Flavio Bolsonaro cuentan con posturas que responden a un mismo marco. Un resultado desfavorable para Milei o su candidato preferido podría derivar en una reevaluación de las inversiones, generando un aumento en el riesgo político que afecta simultáneamente al riesgo país y a la actividad económica.
Si la carga política se eliminara, el riesgo país de Argentina sería de 450 puntos básicos, alineándose con el incremento en las tasas de retorno de los bonos del Tesoro de EE.UU., que sufrió un revés considerable en la licitación del miércoles, cuando se ofrecieron títulos a cinco años con una tasa de 5,033%, la más elevada desde 2006. Durante la licitación de agosto, la tasa se ubicó en 4,39%, lo que aumentó los intereses a pagar en USD 428 millones.
Las consultoras locales se enfocan en esta coyuntura. EconViews, bajo la dirección de Miguel Kiguel, destacó que “el programa económico enfrenta un panorama bastante más complicado que el que veíamos hace seis meses y cuando analizamos lo que ha cambiado, encontramos tres factores que se han combinado en poco tiempo”.
EconViews también destacó que “la situación se deterioró antes y más rápido de lo que esperábamos, lo que limita al Gobierno el tiempo para esperar que la recuperación sea espontánea. Este cambio de escenario podría forzar una reacción que acelere la reactivación, aspecto que se presenta como prioridad. Si la economía comienza a mostrar señales de mejora, es probable que el riesgo país disminuya, facilitando así el paso de los próximos 18 meses”.
La consultora FMyA, de Fernando Marull, indicó que “el aumento de la tasa internacional a 10 años al 5% fue el tema más destacado de la semana. Esto afectó al mercado de acciones, aunque no tanto a los emergentes, que siguen teniendo un colchón gracias a los buenos precios de los commodities. Las encuestas en Brasil predicen que Lula podría vencer a Bolsonaro en la primera vuelta”.
El informe detalla que “el contexto global impactó a Argentina a través del aumento del riesgo país, pero no tanto en el dólar, que tiene una sólida oferta por parte del sector agropecuario, con precios altos de la soja (USD 480). En lo que respecta a la actividad económica, se observó un aumento leve en los salarios privados desde marzo de 2026. Aunque la mejora es modesta, ya son cinco meses consecutivos. Septiembre podría cerrar con un dólar estable (+0,7%; $1520) y un mercado que tiene buena oferta agrícola, aunque la demanda ha aumentado, lo que llevó al Banco Central a adquirir solo USD 230 millones en el mes. Las tasas de interés se estabilizaron en 2% mensual, con una inflación proyectada en 1,7%.
FMyA advierte que “el riesgo electoral ya está comenzando a influir. Los mercados habían descontado un 85% de probabilidad de reelección de Milei, pero este porcentaje se ha reducido al 70%, lo cual es más realista dado que aún faltan 12 meses. La actividad política se agita: Kicillof ha lanzado su candidatura y ha estado de viaje en Nueva York. Cristina no ha hecho declaraciones, pero sigue influyendo a través de Máximo Kirchner. A pesar de la débil semana en cuanto a noticias económicas, el Gobierno continúa impulsando su agenda parlamentaria, que incluye la Carta Orgánica del Banco Central y el presupuesto para 2027, así como la intención de suspender las PASO”.
F2, dirigida por Andrés Reschini, explicó que el contexto internacional de presión sobre las tasas y un dólar más fuerte afectó negativamente la deuda de emergentes, provocando un debilitamiento en la mayoría de las monedas frente al dólar. El peso también sigue esta tendencia, con el tipo de cambio mayorista aumentando un 0,7% desde el viernes anterior y un 1,1% en lo que va del mes. Sin embargo, como han señalado, el Índice de Tipo de Cambio Real Multilateral (ITCRM) mantiene una relativa estabilidad, alineado con el desempeño de los principales socios comerciales, como Brasil, China, Estados Unidos y la Unión Europea.
El análisis destaca que, frente a la caída de la actividad económica, “para cumplir con la proyección del Ley de Presupuesto de un crecimiento del 3%, la actividad debería crecer un 2,66% mensual promedio hasta diciembre, algo que parece altamente improbable. Los sectores que son seguidos de cerca debido a su impacto en el apoyo social no logran recuperarse tras el cambio de modelo económico. La industria está mostrando un rendimiento inferior al promedio histórico en lo que va del año y el comercio ha caído considerablemente luego del golpe recibido en julio. Superar esta situación será clave, aunque el panorama no se avizora favorable para la actividad económica”.
El informe también menciona que “la estabilidad cambiaria en septiembre ha reducido significativamente las compras de divisas por parte del Banco Central. Durante la semana que concluyó, la autoridad monetaria acumuló adquisiciones por solo USD 21 millones, con una jornada sin intervención, promediando menos de USD 6 millones al día. No obstante, el Ministerio de Economía logró manejar exitosamente la conversión de la letra D30S6, obteniendo una buena respuesta y demanda por cobertura que, por el momento, no parece enfrentar preocupaciones. Además, el Banco Central ha disminuido su posición vendida en futuros a USD 278 millones en agosto, manteniendo casi todo su poder de fuego disponible en ese marco. Sin embargo, la desaceleración en la acumulación de reservas ha comenzado a generar alertas en un contexto de condiciones globales más ajustadas que complican la emisión de deuda en moneda extranjera. El riesgo país superó los 600 puntos, y aunque el Gobierno considera opcional el regreso a los mercados internacionales de deuda, esta situación afecta también las emisiones en el ámbito local. Las adquisiciones de divisas y colocaciones locales suman USD 9.900 millones de un total aproximado de USD 25 mil millones que el gobierno necesita para cumplir con su programa en 2027. La estacionalidad de septiembre y octubre complica el mercado cambiario, aunque hacia fin de año la situación podría mejorar. La incertidumbre persiste respecto a las emisiones de deuda en dólares, lo que podría influir en la dinámica del tipo de cambio de cara a los comicios.
La consultora 1816 observa que “el bono Global 35 ya ofrece una rentabilidad del 11% en el mercado internacional, el nivel más alto desde las elecciones de 2025. Este desempeño se debe tanto al movimiento de los bonos del Tesoro como a la elevación del riesgo país. Las perspectivas son inciertas, y cada vez es más complicado considerar la posibilidad de que Argentina acceda a los mercados internacionales de deuda antes de las elecciones. También se ha observado un comportamiento débil en los bonos Bonares: el A029 rinde un 11,8% contra el MEP y un 13,4% frente al Cable, dificultando el financiamiento local en dólares.
El informe menciona que “el Programa Financiero 2027 presentado por Caputo en julio generaba ya una presión considerable sobre las reservas, y es probable que esta presión aumente. Los números oficiales originalmente asumían que el próximo año se utilizarían USD 3.700 millones del saldo del Programa Financiero de este año, además de que el fisco compraría USD 4.900 millones al Banco Central. Sumando ambos factores y los vencimientos de Bopreal, la presión sobre las reservas podría alcanzar hasta USD 12.600 millones a lo largo de 2027, un número similar al actual stock de reservas netas. Si las condiciones del mercado no permiten emitir USD 5.000 millones en Bonares, como se supone en el Programa 2027, la presión sobre las reservas podría incrementarse aún más.
1816 concluye que, según la percepción de la mayoría de los inversores (razón por la cual los bonos 2027 cotizan a precios bajos), no existe riesgo de incumplimiento en los bonos en dólares el próximo año, incluso si el mercado voluntario de deuda se cierra completamente. Sin embargo, las compras del Banco Central en el Mercado Libre de Cambios y la capacidad del Tesoro para aprovechar oportunidades de emisión de deuda en moneda extranjera son esenciales por dos razones.
Finalmente, las Bolsas de Estados Unidos comenzaron la jornada en baja, mientras que el Brent aumentaba un 1,20% a USD 98,61. El oro retrocedía un 0,60% y el dólar se fortalecía un 0,20% frente a otras divisas. Las Letras del Tesoro continuaban en descenso, con tasas que superaban el 5,20% para los bonos a diez años. Las perspectivas indican que el panorama se presenta complicado tanto para Argentina como para el resto del mundo.
